如果TMT“倒下”，谁更有望“接棒”？_讯息

但凡做股票投资的，都喜欢强势赛道或者黑马股，一旦抓住就意味着赚得盆满钵满！

【资料图】

比如，2023年刚过去的三个多月，部分科技题材就令人羡慕不已。司令以Wind概念板块为例，ChatGPT、AI算力、光通信、AIGC、网络游戏、人工智能等，今年累计涨幅都超过了60%。

剔除掉新股，今年股价实现翻倍的个股，比如剑桥科技、寒武纪、昆仑万维、浩瀚深度、海天瑞声、万兴科技、三六零、中文在线，绝大多数也都隶属于TMT行业（电子、计算机、通信、传媒）。

站在当前位置，相信不少人内心都开始纠结：TMT赛道还能持续吗？现在买入会成为“接盘侠”吗？下一个强势赛道，又该轮到谁了呢？

最近翻看了相关研究报告，信达证券有一份《新的赛道都是如何产生的？》，司令看过分析之后，倒是有不少启发。今天，就来和大家一起分享下。

先说下研报中，观察历史指标后得到的结论：

1、强势赛道的超额收益（相较于市场），大多发生在经济回升期。也就是说，先有了Beta（经济回升、股市走牛），才会有Alpha（在牛市中领涨），牛市是赛道股强势的基础。

2、强势赛道的超额收益，本质上都是由（行业）盈利优势所驱动。不过，赛道股超额收益启动的时点，与盈利优势回升的时点，却存在着不小的差异。有可能是在盈利好转前就启动了，也可能是盈利明朗后才启动。

3、强势赛道启动前，（相较于整体市场）超额收益开始出现好转。启动前：股价通常会经历一轮不小的调整，估值甚至降至过去五年低位；启动初期：盈利优势边际逐渐企稳，但超额收益低位震荡至少半年；行情中期：出现赛道股产业景气度高、超额收益快速抬升的现象。行情后期：盈利优势虽然还在走高，但是超额收益转为下行。

再一起来具体看下，历史上5大强势赛道：智能手机产业链（2009-2010）、移动互联网（2013-2015）、食品饮料（2019-2020）、半导体（2019-2021）、新能源车（2020-2021），爆发前、中、后期的行业基本面情况。

智能手机产业链之电子板块

（2009-2010）

2009年的智能手机市场，还处于萌芽阶段，彼时诺基亚、LG、夏普等品牌还红极一时。第一代苹果手机于2007年发布，但是很多功能还很受限，比如国内不支持彩信功能，直到2009年发布了iPhone3GS，不管是网速还是功能体验，才有很大的飞跃，智能手机市场开始快速发展。

从当时赛道表现看，申万一级电子行业2009年大涨145.16%，2010年继续上涨39.38%。

启动时点：电子行业产生超额收益的时间段，与ROE产生优势的时间段基本匹配，略微有些提前。启动初期：电子行业盈利优势仍在下行，但是超额收益已低位震荡。爆发中期：超额收益快速抬升，盈利与估值出现戴维斯双击。

移动互联网之传媒/游戏板块

（2013-2015）

一方面，当时传媒行业政策监管，处于显著的宽松环境下，不管是并购重组还是IPO数量。另一方面，工信部在2013年底正式下发了4G牌照，使得4G增值业务进入了快速发展轨道，游戏及传媒等内容迎来了新的增长点，行业得以快速爆发。

从当时赛道表现看，中证传媒指数2013年最低752点，2015年最高4741点，区间累计涨幅高达530%；中证动漫游戏指数2013年最低986点，2015年最高6901点，区间累计涨幅高达600%。

启动时点：传媒行业产生超额收益的时长，明显短于盈利优势回升的时间段，且与盈利优势的拐点存在差异。启动初期：游戏行业盈利优势已经开始回升，但超额收益仍在低位震荡。爆发中期：游戏行业盈利优势高位波动，超额收益快速抬升。

消费赛道之食品饮料板块

（2019-2020）

相信不少人对2019-2020年期间，白酒等食品饮料板块行情还记忆犹新，有好几位基金经理借助“消费东风”，管理规模更是一举站上了百亿大关。尽管2018年世界经济跌宕起伏，但是国内的生产与经济却体现了较好韧性，从发电量来看，当年全国规模以上工业企业发电量同比增长6.8%，为2014年以来的最高增速，预示着经济开始回升。

从当时赛道表现看，2019年和2020年，中证食品饮料指数分别上涨59.23%、91.51%，中证白酒指数分别上涨91.99%、119.76%。

启动初期：食品饮料行业超额收益发生在经济回升期，行情启动与经济复苏关联性强，行业超额收益与盈利优势基本匹配。爆发中期：食品饮料行业盈利优势回升又高位震荡，超额收益快速抬升。爆发后期：食品饮料行业盈利优势下降，超额收益提前转跌。

科技赛道之半导体板块

（2019-2021）

中国电子专用设备工业协会数据显示，2018年国产半导体设备销售额首次突破百亿元，不过“自给率”却始终很低。作为全球最大的半导体消费市场，全球产能中心向中国大陆积极转移，带动了大陆半导体产业规模和技术水平的提高。2019年，国家大基金二期成立，配套产业扶持政策陆续出台。

从当时赛道表现看，2019-2021三年期间，国证芯片指数分别上涨117.69%、51.25、33.17%，CES半导体芯片指数分别上涨104.77%、50.91%、29.24%。

从电子行业基本面情况看，启动初期：电子行业盈利优势已经开始回升，但超额收益仍在低位震荡。爆发中期：电子行业盈利优势转为自身景气驱动，超额收益快速抬升。行情后期：电子行业盈利优势震荡，超额收益转为下行。

新兴赛道之新能源板块

（2020-2021）

全国新能源汽车补贴政策，最早开始于2018年6月12日。2019上半年，国内新能源汽车累计产销同比分别增长48.5%和49.6%，在车市整体销量不太乐观背景下，成为了重要的拉动力。2020年9月，我国在联合国大会上正式提出“双碳”目标（2030年碳达峰、2060年碳中和），当年我国光伏新增和累计装机容量继续保持全球第一，光伏补贴政策相继出台。

2020、2021这两年，中证新能源汽车指数分别上涨101.83%、42.02%，中证光伏产业指数分别上涨110.94%、49.26%。

新能源车指数，产生超额收益的时间段，与ROE产生优势的时间段基本匹配，但超额收益的启动，小幅领先于盈利优势的拐点。启动初期：行业盈利已经开始回升，但超额收益仍在低位震荡。爆发中期：新能源行业盈利小幅回升，但超额收益快速走高。行情后期：新能源行业盈利仍在走高，但超额收益转为下行。

由此可见，强势赛道启动前，与“持续调整、估值分位、盈利增速、超额收益、政策环境”等维度密切相关，尤其是盈利增速和超额收益指标，具有鲜明的“反转”（回暖）特征。

司令再以SW计算机行业为例，本轮行情从2022年10月开始启动，而在这之前于2020年7月创出6736点新高，随后一路下跌至本轮启动前的3263点，市盈率-TTM回归至近十年40%百分位，区间（2020.7.1-2022.9.30）跌幅超40%，同期万得全A指数上涨1.37%。

从归母净利润指标来看（来源：Wind），2020、2021年同比下滑较多，2022年（预测）出现回暖，2023年（预测）更是大幅反转。恰好海外ChatGPT应用火爆，国内政策引导自主可控，带动计算机板块迎来了一波爆发行情。

分析至此，司令先来回答第一个问题！

从上一波电子、半导体行情走势来看，“盈利优势、超额收益”如果能够持续向好，叠加人工智能应用不断深化背景下，TMT行情仍有望延续。不过整体大涨之后，细分板块及个股会有所分化。

再来说说第二个问题：如果TMT“倒下”，谁更有望“接棒”？

司令觉得分为两种情况：1、如果经济回升得到有效确认，新兴技术行业或更有机会，就看哪些板块能迎来“戴维斯双击”？个人比较看好，数字经济、智能汽车、智慧医疗、智能家居、物联网等方向。2、如果（全球）经济回升受阻，盈利稳定的价值板块或许更有机会，比如食品饮料、大健康、大金融、周期行业。

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